Target2 (Im)Balances-The sneaky catcher in the rye for the Eurozone?

Abstract

Esta Comunicación aborda la relación polar entre los ámbitos fiscal y monetario como mecanismos redistributivos en el conjunto de la Eurozona (EZ), es decir, no sólo entre los Estados miembros, sino entre sus ciudadanos. Se pretende indagar en cómo ciertas herramientas específicas de política monetaria influyen en el comportamiento presupuestario de los países de la Eurozona, y viceversa. El núcleo de este tipo de redistribución es el subsidio cruzado mediante técnicas de mutualización. El estudio se dedica a analizar con cierto detalle la técnica de los saldos TARGET2 (T2), originalmente concebida como un sistema de pago para la EZ ―es decir, para canalizar el libre flujo de fondos dentro de la EZ, pero convertida en un dispositivo automático, no limitado y totalmente disponible para créditos en descubierto, accesible a todos los Estados miembros de la zona euro, a sus Bancos Centrales nacionales, a los bancos comerciales y, finalmente, a los agentes no bancarios. T2 ha contribuido notablemente a absorber los shocks experimentados por la EZ desde la crisis financiera global de 2007 hasta el actual conflicto armado entre Ucrania y Rusia. Sin embargo, la pregunta que hay que responder es hasta cuándo podrá sostenerse ese funcionamiento y qué tipo de límites deben establecerse para evitar sus contraincentivos para la convergencia y el buen desempeño económico. Se describirá la estructura y funcionamiento del Eurosistema como soporte operativo de los saldos T2. Las referencias cuantitativas se limitan a proporcionar a los lectores alguna evidencia numérica de las consecuencias distributivas de los saldos T2 y a llamar la atención sobre la simetría entre los Estados deudores y acreedores. Las conclusiones se orientarán a mostrar la creación camuflada en la EZ de un activo común y libre de riesgos para respaldar la Moneda Única, y se sugerirán algunas directrices para la reforma y otras medidas que puedan adoptarse en futuras etapas.